ETF a cedola mensile come alternativa 'previdenziale'?

La frase ‘io in pensione non ci andrò mai’ è ai nostri giorni un non-divertente ritornello, che spesso viene accompagnato da qualche faccina triste sui social, da una risatina semi isterica nelle discussioni dal vivo o da qualche emoticons stile ‘mai1gioia’ su whatsapp. Quanto grave sia la situazione che si abbina a questa ‘resa incondizionata’ di fronte ad una situazione previdenziale disperata per tanti non-solo-giovani nessuno di noi vuole stressarsi troppo a pensarci. La generazione degli attuali trenta-quarantenni non ha generalmente avuto grandi soddisfazioni dal lavoro, né una politica ‘amica’ che gli ha organizzato concorsoni, condoni edilizi e scale mobili, ma si è rassegnata agli schiaffi, al precariato ed allo sfruttamento. Però è abituata ad avere ‘qualcosa’, qualcosa che gli attuali sessanta-settantenni magari non avevano da giovani: case di proprietà, mantenimento agli studi, piccoli o medi beni di famiglia, forse pochi fratelli con cui spartirseli. Quindi alla pensione non ci si pensa troppo, come tanti fumatori da due-tre pacchetti al giorno si preoccupano di più di come racimolare i soldi per le sigarette di questo mese piuttosto di che fine faranno i loro polmoni. Soprattutto perché di fronte ad un contesto lavorativo di questo tipo l’ultimo pensiero è la pensione. E poi, diciamocelo, trenta-quarant’anni fa essere precari a trent’anni era una catastrofe, oggi si vive lo stesso, allo stesso modo, molti si dicono si farà in qualche modo tra trent’anni per la pensione. Ci penserà lo Stato, ci si affitterà il box auto dei genitori che, se ancora vivi, certo non guideranno più, ci si venderà la casa ereditata dai nonni a Rocca Cucca, si metterà su un Bed&Breakfast utilizzando una stanza di casa grazie a TripAdvisor… oppure alla fine il babbo ci ha già messo da parte un bel po’ di soldini per aiutarci.

Sì, forse… o forse lo Stato che già non regge l’attuale situazione previdenziale oggi, potrebbe fregarsene domani, soprattutto con pensioni contributive da pagare (che quindi si alimentano con contributi accumulati) che avranno magari messo da parte pochissimo, causa precariato e periodi di incostanza. Immobili, box e case a Rocca Cucca saranno quindi un bersaglio facile di tasse crescenti… sempre se qualcuno vorrà ancora affittarsi tutti questi box e passare l’estate a Rocca Cucca, TripAdvisor poi bisogna vedere se ancora esisterà… se ottantenni provati da lavori stressanti fino a settant’anni si sarà in grado di farlo fruttare, se incapaci (causa spesso le circostanze) a trovare un lavoro stabile si sarà capaci investire proficuamente i beni di famiglia e mantenersi con quelli in età avanzata senza farseli fregare. Tra l’altro il crollo delle nascite della crisi non lascerà questo esercito di figli ad occuparsi di tanti anziani, e sperare che i figli di seconda generazione degli immigrati di oggi provvedano a qualcun altro che non siano i loro genitori è… una speranza appunto.

Eppure molti diranno: sì, ma io il pane oggi per un fondo pensione che potrò toccare tra 25 anni non posso proprio togliermelo dalla bocca.

Ma se invece la ‘pensione’ non la si prendesse quando Fornero e suoi eredi vorranno, bensì dal prossimo mese? Indipendentemente dalla nostra età? Tramite strumenti (non contributi ‘gestiti’ dall’INPS, mensa che deve dare da mangiare anche a invalidi, disoccupati etc…) di nostra proprietà? Passabili ai nostri eredi? Facilmente intestabili anche ai nostri figli in vita, volendo? Anche perché uno la ‘pensione’ ha più possibilità da godersela da giovane, che da vecchio.

Bene, parliamo di investimenti a cedola mensile.

L’argomento sui portafogli a distribuzione è vasto ed affascinante. Creare un piccolo patrimonio che tutti i giorni mi ‘paga lo stipendio’ fin dal primo giorno dell’investimento, senza dover rincorrere inquilini, farsi conteggiare IMU dal CAF e quant’altro è un’attività estremamente interessante, ma al contempo vasta e ricca di sfumature.

Riduciamo il campo, parlando oggi di ETF a Dividendo Mensile. Non abbiamo bisogno di costruire un portafoglio, con questi strumenti, per incrociare preziosi flussi di dividendi ed essere ‘approvvigionati’ ogni mese: ognuno di questi titoli paga tutti i mesi, con impeccabile regolarità, il dovuto.

Tranquillamente dal nostro Home Banking possiamo acquistarli, dal momento che sono Exchange Traded Funds, vendibili ed acquistabili in quote come le azioni, privi quindi di commissioni di sottoscrizione (se non un minimo diritto fisso di pochi euro dovuto alla banca dove abbiamo aperto il deposito titoli), privi di commissioni di uscita e che ‘sottraggono’ al capitale investito commissioni di gestione annui irrisorie rispetto ai fondi comuni d’investimento.

Su ETFPlus, il mercato di scambio ETF italiano, ne troviamo tre davvero davvero interessanti, i codici ISIN sono:

IE00BH3X8336 Emerging Markets Local Bond della PIMCO

IE00B9M6RS56 JPM Dollar Emerging Markets Bond della ISHARES

IE00BD8D5H32 Euro Short-Term High Yield Corporate Bond della PIMCO

IE00BF8HV600 Short-Term High Yield Corporate Bond Euro Hedged della PIMCO

I primi due investono in titoli di stato di Paesi Emergenti e gli ultimi due in obbligazioni alto rischio-rendimento di aziende ben al di sotto dell’investment grade. Replicando indici il rischio attivo verso un emittente ci interessa poco (il nostro investimento non si azzererà), tuttavia, pur trattandosi di investimenti legati all’obbligazionario, parliamo di mercati con il massimo grado di volatilità e di rischio.

Questo è il motivo per cui sono partito parlando di pensioni.

Il principale difetto di questo tipo d’investimento è l’inefficienza fiscale. Io acquisto quote di questi o altri prodotti a distribuzione ed inizio immediatamente a percepire un flusso di dividendi/cedole sul conto. Il problema è che ogni mese questo dividendo paga l’aliquota fiscale attualmente prevista del 26%. Se però vado a disinvestire il capitale, un’eventuale minusvalenza sul capitale non è compensata. In altre parole: se sono i soldi che mi servono per comprare casa tra qualche anno, nel caso in cui al disinvestimento avessi una ‘perdita’ rispetto all’importo investito, metterò nel cassetto la perdita e basta, mentre tutti i mesi avrò pagato una tassa sul ‘guadagno’ di ogni cedola. Se ipoteticamente avessi preso meno cedole del capitale perso a fine investimento avrei pagato tasse sul capital gain pur avendo in realtà perso…

Il discorso cambia se io sono focalizzato sulla rendita: i soldi che investo in questi titoli non ho intenzione di investirli in un orizzonte temporale tale da rendere abbastanza plausibile (data l’alta volatilità) un’ipotetica perdita in conto capitale, insomma un tempo sufficiente da potermi ‘permettere’ di aspettare che recuperino almeno l’importo investito iniziale. Del resto i nostri bei contributi l’INPS non ce li ridarà mai… il nostro box auto da affittare a meno che non facciamo gli immobiliaristi resterà ‘investito’ almeno dieci anni per non rischiare perdite più grandi dei guadagni etc…

Andiamo a recensire i nostri ETF:

IE00BD8D5H32 e IE00BF8HV600 della PIMCO investono entrambi in obbligazioni alto rischio-rendimento, tuttavia scegliendole tra quelle a breve termine, ovvero prossime alla scadenza. Questa strategia va molto di moda in questo periodo di tassi bassi ma in potenziale rialzo.

La duration di un titolo può essere abbassata in due modi: aumentando il flusso atteso cui bisogna ponderare la vita residua dei titoli in portafoglio (e i prodotti ad alto rischio pagano cedole più alte) e abbassando la durata stessa andando a scegliere titoli prossimi alla scadenza. La combinazione di entrambe le caratteristiche, come in questo caso, va controcorrente verso un ipotetico rialzo dei tassi. E’ una delle tipologie di Bond che potrebbero costituire un rifugio. C’è però un problema: titoli di questo tipo mantengono una forte esposizione alla valuta, inoltre titoli a breve scadenza rendono di meno. Quindi o sacrifico la redditività (andando ad investire comunque in obbligazioni con basso merito creditizio, ma che non mi pagano abbastanza questo rischio) o incremento la volatilità (voglio la cedola alta anche se l’obbligazione sta per scadere e quindi compro proprio spazzatura… andando quasi a ‘scommettere’). Quest’ultimo discorso viene un po’ attenuato dalla natura dell’investimento: sono ETF, replicano un indice, non fanno gestione attiva e quindi pur camminando sui carboni ardenti, medieranno automaticamente, investendo su tutto il benchmark. Sarebbe rischioso, salvo grande fiducia nel gestore, acquistare un fondo flessibile o TRN con la medesima strategia d’investimento, soprattutto se c’è una commissione di performance: il rischio è che il gestore vada a ‘rischiare’ davvero tanto non diversificando i titoli pur di ottenere rendimenti altissimi su scadenze brevi. Se va bene farà incetta di stelle da Morningstar, ma se va male… non credo che recupererete facilmente i vostri fondi. Un esempio di questa gestione speculativa su obbligazioni in fondi flessibili sono fondi ‘famosi’ per le performance leggendarie realizzate sull’obbligazionario come il H2O Multibonds R (ISIN FR0010923375), se avete voglia di leggervi i rendiconti trimestrali vi accorgerete che il gestore, tramite una strategia flessibile, in questo caso ha fatto incetta di titoli di stato ad un passo dal baratro come la Grecia, concentrando intenzionalmente il rischio. Ecco, con questi ETF voi anche no. Il IE00BF8HV600 ha l’hedging sull’euro. L’hedging ha solitamente un costo, ma abbatte uno dei rischi più importanti: quello della valuta. L’altro è più esposto al dollaro, ma quando i tassi risalgono il rischio è anche opportunità. Ricordiamoci che i bond corporate inclusi in questi indici hanno visto ridurre al minimo storico i tassi di default negli anni dell’immissione di liquidità delle banche centrali, quando i rubinetti vanno a chiudersi che cosa accade? A che tassi potranno finanziarsi? La volatilità probabilmente sale, ma senza panico: la durata media dei titoli nell’indice è breve. Del resto in caso di disallineamento della ripresa dei tassi tra euro ed altre valute la valuta stessa potrebbe essere una compensazione. Quindi in un momento come questo, volendo investire nell’High Yield Short Duration per assicurarmi la mia ‘pensione cedolare’ li comprerei in coppia.

IE00B9M6RS56 ETF in bond emergenti della Ishares è uno dei titoli che mi piace di più, in passato mi ha dato grandi soddisfazioni. Dividendo generoso, replica abbastanza fedele di un indice ben strutturato. Quota in dollari, ma ha l’hedging sull’euro. Questa però, a differenza dei precedenti, non è l’unica differenza con il suo ‘fratellastro’ della PIMCO, il IE00BH3X8336. Quest’ultimo, oltre ad una esposizione alle valute emergenti (il primo compra titoli di stato emessi in dollari, e poi ha la copertura verso il dollaro, l’altro li compra in tutte le valute… pure la pizza di fango… senza copertura. Ricordiamo però che a grandi rischi corrispondono anche grandi opportunità, l’euro è altino), è un ETF più piccolo, molto meno scambiato (al pari degli altri due Pimco, che non sono paragonabili al nostro Ishares). Tenete conto, investendovi cifre corpose, che il rischio liquidità, che esiste negli ETF e non nei fondi, sale… forse è meglio scegliere un fondo se volete concentrarci una parte cospicua dei vostri beni. I bond emerging markets nel mondo dell’alto rischio alto rendimento sono un po’ la controparte dell’high yield: i secondi vengono considerati dagli addetti ai lavori un’altra faccia dell’azionario, zuppi come sono di bond dal basso rating, i primi invece in alcune fasi storiche hanno ‘intercettato’ i capitali in fuga da un azionario in crisi. La ripresa dei tassi in USA potrebbe drenare masse dai bond emergenti, che diventano meno interessanti, ma l’eventuale discesa dei mercati azionari che ne consegue potrebbe spingere a tenersi lontani dai corporate high yield e rifugiarsi in redditizi bond emergenti.

La scelta di questi 4 ETF non è quindi casuale: li giudico piuttosto complementari, e sarebbe interessante investirci in combinazione, certi di avere costruito così una rendita mensile. Magari negli investimenti obbligazionari flessibili e ‘innovativi’, con tutte le loro potenzialità, come il FR0010923375 ci andrei con prudenza… perché no, con un PAC che investe mensilmente la quota che non spendiamo su Amazon dei nostri bei dividendi del quartetto?

Lo so, qualche occhialuto gestore di fondi mi dirà ‘e il tracking error?’ ‘dove lo metti il tracking error?’. Già, investendo in un ETF ci riproponiamo di replicare il benchmark, sono nominalmente dei TRN, ma dei Total Return a gestione passiva che dovrebbero replicare l’indice. Però quando le cedole devo distribuirle non posso reinvestirle, e quindi il gestore deve tenerle liquide fino allo ‘stacco’. Questa quota di risorse non investite spesso ci fa scostare dalla replica del benchmark… e addio ETF-philosophy. Comunque, io non sono partito da un proposito di replica dei mercati (interessanti comunque, anche perché alternativi al classico obbligazionario ed azionario), oltretutto a mio avviso gli ETF a distribuzione mensile incorrono in meno tracking error proprio in virtù della distribuzione molto frequente che scarica spesso il nostro serbatoio di liquidità.

Chiudiamo il discorso con un bel conto della serva. Il Ishares JPM Emerging Markets ha pagato mediamente 29,18 centesimi di euro per ogni quota negli ultimi 12 mesi, considerando l’ultimo valore di 99,36 a quota parliamo del 3,53% lordo annuo. L’altro emerging markets della PIMCO ha pagato mediamente 43,41 centesimi di dollaro, considerando l’ultimo valore di quota di 69.47 e convertendo tutto in euro, parliamo del 6,09% l’anno. I due PIMCO obbligazionari high yield invece hanno pagato cedole uno per 1,23% e l’altro per 5,68%.

Ipotizziamo di investirci 100000 euro, 25000 ciascuno. Ogni mese otterremmo circa 344,375 euro al mese lorde (255 euro nette). Parliamo di cedole accreditate sul conto, non del guadagno degli ETF, che possono perdere valore, ma anche apprezzarsi (soprattutto nel medio-lungo periodo).

E invece la pensione? Ovviamente è ben altra cosa rispetto ad un investimento, ma beh, l’attuale coefficiente di conversione, se andiamo in pensione a 70 anni è del 6,378%, per un 67enne già scende al 5,7%. Centomila euro di contributi versati negli anni darebbero al nostro settantenne 531 euro di pensione LORDI al mese (su cui pagare la normale aliquota IRPEF). Il problema è che con un investimento i dividendi li prendete il mese prossimo, con il capitale investito vostro e dei vostri eredi (che nel tempo dovrebbe anche crescere) e l’investimento stesso che dovrebbe tutelarvi dall’inflazione, la pensione la prendete a 70 anni, la rivalutazione delle pensioni ed i coefficienti come vedete sono pessimi oggi figuriamoci in futuro, e i contributi versati all’INPS nessuno ve li restituirà mai indietro.

PC 26 febbraio 2018